投资逻辑

　　世界顶级园林设计公司——贝尔高林(香港):贝尔高林(香港)2010 年营业收入占集团总收入79%,是集团最为重要事务所之一,贝尔高林集团设计优势突出,品牌实力明显,是今年唯一一家上榜“国际二百强设计公司”和“美国五百强设计公司”园林景观设计类公司。

　　此次收购有着极为重要的现实和战略意义:n 收购情况:棕榈园林拟通过香港子公司支付6 亿港元收购贝尔高林(香港)大股东Barca Enterprises Limited 30%股权。进而成为公司第二大股东,本次收购成交价格对应2010 年静态市盈率(PE 值)为16.5倍,今年将增厚棕榈园林EPS 大约0.084 元。

　　合作进一步深化带来业务的互补:贝尔高林(香港)优势在于前端设计能力,而棕榈园林优势在于后端设计图深化为施工图及配套施工能力。此次参股,将增强双方业务协同性和互补性,既有利于棕榈园林的国际化,又有利于贝尔高林(香港)的中国化。

　　此次收购是公司长期发展战略重要一环:设计引领作用增强棕榈园林对产业链掌控力,有助于与上下游建立长期合作关系,未来,公司将通过设计争取订单,通过管理取得效益,通过同苗木商、园建材料商及部分园林工程类企业合作,共同做大做强。此次收购、及后续的进一步交流与合作,对棕榈设计力量进一步提升有着显著效果。

　　坚定看好公司,重申公司回款及订单问题:n 园林公司在与地产商合作方面更为强势,即使在地产调控期,公司也能较好的控制占款风险,流动资金占用、收现比等指标均可验证公司面对地产调整时,积极应对,消化了调整带来的影响。

　　公司近年来设计收入增长迅速,加之参股贝尔高林(香港)将进一步改善后续园林工程量;同时市政园林方面的突破有助于平衡内部业务结构,提升整体订单数量。

　　投资建议

　　总之,此次收购对棕榈园林、对园林行业、甚至对世界园林行业有着重大意义:近期来看,棕榈园林与贝尔高林(香港)的联姻既是前者的国际化,又是后者的中国化,开启了双方新的发展篇章;远期来看,这必将成为我国园林行业盈利模式转变的重要里程碑,发展设计力量、占有设计力量、控制设计力量都成为工程与设计紧密结合的具体体现,在打通产业链与产业链管理方面,棕榈园林已经走出了超前、坚实的一步。

　　业绩方面:预计 2011-2013 年公司EPS 分别为0.901、1.704、2.735 元,维持公司“买入”评级。给予公司未来6 个月50.00 元目标价位,相当于2012 年29 倍PE 的估值水平。